Sin embargo, hay algo que no cuadra en este esquema: si uno espera un incremento en la inflación, seguramente deberíamos estar viendo al oro volando, ¿verdad? ¿Y qué hizo el oro la semana pasada? Por supuesto, bajar:
Por supuesto, el dólar estadounidense se disparó:
¿Cómo podemos explicar todo esto? Por un lado, uno podría pensar que los tipos descuentan una recuperación importante de la economía estadounidense y que la Fed va a tener que dar un volantazo en su política monetaria más pronto que tarde.
Esa podría ser una buena explicación si no tuviéramos una pandemia de por medio afectando a toda la economía mundial, pero dadas las actuales circunstancias, probablemente el mercado se equivoca... O peor aún, estamos ante un desequilibrio entre oferta y demanda de bonos: hay una oferta masiva de bonos a la venta por lo que, aunque la Fed está comprando muchos bonos, no está comprando un volumen suficiente. Eso provoca la caída en precio de los bonos y el repunte de sus tipos (ya saben que el precio y el interés de los bonos correlaciona de forma inversa).
Curiosamente, en su último testimonio ante el Senado, Jerome Powell dijo que la Fed podría tardar hasta 3 años en alcanzar su objetivo de inflación del 2%. Dicho de otro modo, a la vista del comportamiento del mercado, trató de tranquilizar a todo el mundo prometiendo no subir tipos en los próximos años. Y es que, si los bonos siguen bajando en precio, a la Fed no le va a quedar más remedio que aumentar el tamaño de los manguerazos de liquidez, esto es, aumentar la QE comprando más bonos de los que están vendiendo los inversores extranjeros. Tenemos que pensar que las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro estadounidenses han reducido en 35.000 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2020. En particular, los chinos han liquidado deuda estadounidense por importe de 8.000 millones de dólares el año pasado. Mientras tanto, la Fed posee un porcentaje récord de deuda estadounidense, pero parece no ser suficiente para mantener el mercado estable.
Probablemente en unos días veamos una o la combinación de las siguientes situaciones que seguramente devuelvan al mercado a su sitio:
- La Fed anuncia que incrementa el ritmo de compras de bonos a niveles similares a marzo de 2020.
- El mercado se ajusta por sí mismo, generando una señal de mean reversion en múltiples estrategias de CTAs ante la sobreventa que impulsa las compras de bonos.
- Tanto fondos de inversión como inversores extranjeros interesados en comprar deuda estadounidense entra en mercado aprovechando los bajos precios.
Saludos,
X-Trader